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　　来源：中信证券研究

　　文|秦培景 裘翔 杨帆 于翔 李世豪  

　　杨家骥 连一席 崔嵘 联系人：徐广鸿 

　　资本市场监管做优存量，央国企预期回报提升，市场有望步入内生动力驱动的修复通道，央国企的大股东增持、加大分红回购、产业链并购重组逐步落实，有望支撑优质蓝筹的持续性行情，也将成为今年最重要的配置主线之一，小微盘受交易博弈的影响异常显著，后续预计还将受到量化产品赎回的压力影响，而有产业催化的科技成长有望成为今年另一条投资主线。首先，市值考核改革的预期有望不断兑现，支撑优质央国企蓝筹的持续性行情，300余家公司公布质量与回报提升方案，资本市场监管做优存量，投资者回报环境有望稳步改善，市场有望步入内生动力驱动的修复通道。其次，小微盘受交易博弈的影响异常显著，量化产品持仓市值再次下沉，是小微盘短期超额收益的直接驱动，后续预计其还将受到量化产品赎回的压力影响。再次，产业催化和并购预期支撑下，科技成长有望成为今年另一条投资主线。最后，5年期LPR现历史最大降幅，政策针对痛点发力，有助于稳定地产产业链，而“两会”召开在即，预计宏观政策部署不会低于市场预期。

投资要点

英伟达业绩及指引超预期，推理需求贡献显著，未来GPU 仍将供不应求（1）4Q FY24 营收221 亿美元（YOY+265%），高于204 亿美元的一致预期，GAAP 毛利率76%，同比提升12.7 个百分点；1Q FY25 收入指引240 亿±2%，超彭博一致预期（219 亿）；（2）数据中心业务：4Q FY24，在中国区收入从25%大幅下滑至中等个位数百分比后，仍实现全球收入184 亿并创历史新高（YOY+409%），背后代表着强劲的海外客户需求；训练端，公司预计即将推出的B100 仍将供不应求，黄仁勋表示全球数据中心基础设施安装量在未来5 年内翻一番，创造每年数千亿美元的市场机会；推理端，24 财年数据中心收入中约有40%来自于AI 推理，这表明推理需求随训练需求的释放而增长；计算部分，24 财年同比增长244%；网络部分，全年同比增长133%；